4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同(tón索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的g)期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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