来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的(de)阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的(de)差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为(wèi)主要(yào)手段，让经济自发(fā)的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自(zì)由(yóu)贸易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施(shī)也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严(yán)控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋(qū)，地(dì)方债务(wù)的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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