4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(s魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段hòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段