金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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