4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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