金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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