私募基金(jīn)运作(zuò)即(jí)将迎来更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社(shè)会公(gōng)开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确(què)了私募(mù)登记(jì)备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资(zī)、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhè冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟ng)策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)运作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)应当结(jié)合市(shì)场状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟què)禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资(zī)者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产品以及(jí)其他私(sī)募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他(tā)资(zī)管产品的(de)灵活度(dù)，让资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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