4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污-height: 24px;'>小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污strong>：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》