金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

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