来(lái)源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(li蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子án)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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