金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强)城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债(zhài)之和。杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强”仍需要保持。

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