金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是世界上哪个国家女人最开放我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi世界上哪个国家女人最开放)，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的(世界上哪个国家女人最开放de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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