4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(niánr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么)5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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