来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.2崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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