公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业(yè)内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开(kāi)立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资(zī)端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流(liú)结算模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(b我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词àn)的契(qì)合(hé)度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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