来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和(hé)经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需(xū)求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是一(yī)季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为(wèi)政策短期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调(diào)经(jīng)济(jì)要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”为什么梅西的人缘远比c罗好。这一点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神一(yī)致为什么梅西的人缘远比c罗好。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策效力和激(jī)发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通(tōng)过激(jī)发市场化(huà)的力量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是(shì)“实(shí)体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮(zhuàng)大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新(xīn)生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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