公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zh金允智致命之旅演的谁e)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促金允智致命之旅演的谁进，金融(róng)机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户(hù)开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较困难”金允智致命之旅演的谁转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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