金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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