5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)元首制的实质是什么，元首制的内容本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有(y元首制的实质是什么，元首制的内容ǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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