文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住1米等于多少mm 1米等于多少厘米房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支1米等于多少mm 1米等于多少厘米(zhī)出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动加大

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