4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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