来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前(qián)经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去(qù)年四季度(dù)时(shí)的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解(jiě)是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距(jù)离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实(shí)现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会(huì)通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会(huì)议(yì)要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多(duō)通过激发(fā)市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预期、激中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大发活力为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城(chéng)中村(cūn)改造和(hé)“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸外(wài)资基本盘。要(yào)支(zhī)持(chí)有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对接(jiē)国际高(gā中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大o)标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系要(yào)以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施(shī)也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减弱(ruò)，其(qí)他方(fāng)面的(de)经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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