美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重(zhòng)点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同现(xiàn)相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利(lì)通过(guò)消除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做空美国几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈(tán)判(pàn)关键期，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖(lài)原则，联(lián)储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还(hái)会(huì)继续加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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