金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要(yào)是(shì)阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年(nián)7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫(yì)情前相比黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先还是偏(piān)低(dī)的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到(dào)世(shì)界经(jīng)济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物价(jià)回(huí)落(luò)客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际(jì)油价(jià)一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随(suí)着(zhe)基(jī)数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示(shì)，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价(jià)格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派(pài)生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市(shì)需(xū)求(qiú)。

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