美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金(jīn)报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及(jí)全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìn嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dig)仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一(yī)种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国(guó)高评(píng)级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dichū)现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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