来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求抓蚯蚓真的能赚钱吗释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：抓蚯蚓真的能赚钱吗美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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